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文 | 阿尔法a

编 | 小白

证券公司作为非银金融中重要的组成部分。一方面，证券公司是证券市场投融资服务的提供者，为证券发行人和投资者提供专业化的中介服务，如证券经纪、投资咨询、保荐与承销等;

另一方面，证券公司本身也是证券市场重要的机构投资者，它在金融中承担着不可或缺的角色，和大众联系最紧密就是股票业务，比如，股票的发行价格，股票的委托交易。

回顾2014-2019年证券行业指数（红色）与沪深300指数（黄色）趋势情况，在2014年11月-2015年5月底，行业优势明显领先。

2015年6月股灾的到来，行业指数迅速回落，但行业指数始终在沪深300指数之上，直到2017年4月，证券行业指数开始落后于沪深300指数。

一、行业概述

纯度，表示该上市公司从事证券相关业务收入的占比。据统计上市公司中涉及证券相关的业务有44家，其中哈投股份的纯度为57%；华鑫股份的纯度为47%，越秀金控的纯度为60%，东方财富的纯度为58%，其余都是纯度100%的证券公司。

一般情况下，上市公司对应一家券商，比如，哈投股份控股江海证券，华鑫股份控股华鑫证券，越秀金控控股广州证券，但锦龙股份较为特殊，它参与控股了两家券商，分别为中山证券和东莞证券。

一般来说，证券公司的业务主要包含：投资银行业务，经纪业务，资产管理业务，自营业务四大类业务方向。

券商中投资银行业务主要分为股权类业务和债权类业务，股权类业务包括： IPO（首次公开募股），公司的重组收购兼并等业务；债权类业务包括：债券承销，资产证券化等。这里再说明一下，它和商业银行的投行部门最大的区别在于：商业银行的投行主要做债权类业务，不能进行股权类业务。就是说，只有券商的投行部门才能做IPO，并购重组业务。

经纪业务主要为投资者服务；通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖证券业务，从而赚取交易佣金。

资产管理业务指证券公司通过管理客户资产，收取资产管理费。

自营业务指证券经营机构以自己的名义和资金买卖证券从而获取利润的证券业务。

二、证券公司业务能力

证券业协会每年都会发布当年的《证券公司经营业绩指标排名情况》，我们可以通过这份报告中统计的相关经营数据及业务情况，来对比一下证券行业上市公司在不同方面的业务能力。

1、 投资银行业务

先来看看被称为“3年不开张，开张吃3年”的投行部门，也被大家认为是券商里“高大上” 的部门。

投资银行部业务包含两部分，一部分是证券承销与保荐业务收入；另一部分是财务顾问业务收入。

（1）证券承销与保荐业务净收入

所谓证券承销与保荐业务指的是证券公司代理证券发行人发行证券（股票、债券）的行为。整体来看，中信证券和中信建投在承销与保荐业务上处于行业领先位置，2014-2018年中信证券、中信建投平均占据承销与保荐业务市场10.11%，8.94%。

从2014-2018年证券公司的承销与保荐业务净收入平均增幅来看，红塔证券的年平均增幅相对最大，是因为在2014年红塔证券的160万增长至2015的 3675万，翻了近22倍。中信证券、中信建投、国泰君安的年平均增幅为10.25%，19.08%，15.57%。

但在最近2017-2018年增幅情况来看，红塔证券由2017年的4953万减少至1870万，减少了62%；而南京证券由2017的2312万增长至2018年6800万，增幅比例达到194%。

（2）财务顾问业务

财务顾问业务是指与证券交易、证券投资活动有关的咨询、建议、策划业务。例如，资产重组，收购兼并，管理咨询服务。

从2014-2018年证券公司财务顾问业务收入情况来看，中信证券五年总收入占据财务顾问业务市场10.5%份额；就2018年而言，中信证券占据8.15%，而中信建投占据8.05%，有赶超中信证券的趋势。

回顾2014-2018年财务顾问收入的年平均增幅，江海证券的年平均增幅相对最大，是因为在2017年江海证券财务顾问收入由0.4亿增长至2018年1.8亿，增长幅度312%。

就2017年-2018年财务顾问收入增幅来看，华鑫证券的跌幅相对最大，由2017年的1.4亿降至2018年0.49亿，增长幅度为-65%。

根据2019中报公布的证券公司营收中投资银行业务手续费收入占比情况来看，锦龙股份的营收只有8.24亿，但锦龙股份投资银行业务手续费的占比相对最高为38.78%，其次是中信建投占比为27.45%（上半年营收59.06亿元）。

2、 证券经纪业务收入

证券经纪业务收入包含三部分：代理买卖证券业务收入，交易单元席位租赁收入，代销金融产品收入

（1）代理买卖证券业务收入含席位租赁

代理买卖证券业务是证券公司最基本一项业务，通过其设立的营业部，接受客户委托，按照客户的要求，代理买卖证券，从中收取佣金的业务。席位租赁指的是其他机构投资者向证券公司租赁交易席位参与交易，席位租赁收入就是租赁交易席位的费用。

从2014-2018年证券公司代理买卖证券业务收入含席位租赁的数据来看，国泰君安的五年该项总收入相对最多；对比2014-2018年，在2015年收入最大；对比2017-2018年，该项收入有明显缩减，平均缩减23%，唯独东方财富一家该项收入增加，增幅为19%。

（2）代销金融产品收入

从2014-2018年代销金融产品的收入情况来看，代理金融产品收入不足代理买卖证券业务含席位租赁收入的十分之一。

中信证券五年代销金融产品总收入相对最高为40.6亿元，是位居第二的银河证券的3.3倍；对比2017-2018，该项收入有明显的增幅，平均增幅为61.8%，增幅相对最大的是太平洋证券，增幅比例为910%，增幅相对较小的是西部证券-64%。

从2019年中报公布的证券经纪业务手续费与营收占比情况来看，方正证券的占比相对最高，为42.32%；其次是国信证券，占比为34.83%。

3、 资产管理业务收入

从2014-2018年证券公司资产管理业务收入数据来看，资产管理业务收入大约占代理买卖证券业务的五分之一；其中东方证券五年的资产管理收入相对最高，为68亿；对比2017-2018年，资产管理业务收入基本持平；增幅相对较大的是方正证券，增幅比例为40%。

根据2019年中报公布的证券公司资产管理业务手续费与营收占比情况来看，第一创业的占比为28.92%（第一创业中报营收11.84亿元）。

4、自营业务

自营业务指证券公司用自己的钱进行投资，自负盈亏。

从2014-2018年证券公司自营收入来看，中信证券五年的自营总收入相对最高，为390亿，是国泰君安自营总收入1.5倍；对比2017-2018年自营收入增幅，红塔证券增幅比例相对最高，为279%；国盛证券的跌幅相对最高，由2017年自营盈利4.9亿到2018年亏损1.1亿。

根据2019年中报公布的证券公司自营收入与营收占比情况，西南证券自营收入的占比相对最高为48.57%；南京证券的自营收入占比相对较低为14.4%。

三、证券公司风险管理能力及合规管理水平

证券监管部门每年会以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场竞争力和合规管理水平，对证券公司进行的综合性评价。主要体现的是证券公司合规管理和风险控制的整体状况。

根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。

A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，其类别、级别的划分仅反映公司在行业内风险管理能力及合规管理水平的相对水平。D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。

根据2019年中国证监会公布证券公司分类结果来看，上市的券商公司中有8家获得AA评级，19家获得A评级，11家获得BBB评级，3家获得BB评级，3家获得B评级，1家CCC评级；

相较于去年的评级结果来看，中原证券由C提升至BBB，评级提高；长江证券由BBB将至CCC;东莞证券由A将至B，评级降低幅度较大。

四、证券公司财务数据

1、 营业收入

就2019年证券公司公布的中报数据显示表明：中信证券业绩稳居龙头地位，营收217.9亿元，2019年中信证券完成了对广州证券的收购，进一步巩固了券商龙头地位。

2、 净资本

净资本：衡量证券公司资本充足和资产流动性状况的一个综合性监管指标，是证券公司净资产中流动性较高、可快速变现的部分，它表明证券公司可随时用于变现以满足支付需要的资金数额。

净资本指标的作用：其一是要求证券公司保持充足、易于变现的流动性资产，以满足紧急需要并抵御潜在的市场风险、信用风险、营运风险、结算风险等，从而保证客户资产的安全;

其二是在证券公司经营失败、破产关闭时，仍有部分资金用于处理公司的破产清算等事宜。

根据中国证券监督管理委员会《证券公司风险控制指标管理办法》最新修订，其中要求净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%；净资本与负债的比例不得低于8%；净资本与净资产的比例不得低于40%。

从2019年中报公布的净资本与各项风险资本准备之和比例来看，都满足证监会要求（>100%），均值为260%；其中红塔证券的比例最高为518.64%。

从净资本与负债的比例来看，都满足证监会要求(>8%)，其中华林证券的比例最高，为94.11%，招商证券的比例相对最低为25.06%，均值46.11%。

3、 净利润

单看净利润来说，头部券商的净利润也占据相对优势；就2019年中报公布的净利润率来说，东兴证券、东方财富、华西证券、招商证券的净利润率都超过了40%。

与去年同期相比，东吴证券的净利润由0.3亿增长至7.54亿，增幅最大；华林证券的净利润由1.85亿降至1.82亿，增幅相对最小为-1.2%。中信证券、海通，国泰君安，广发，华泰五家券商净利润平均增幅为38%。

五、总结

中信证券，中信建投、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券依旧是经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。

南京证券属于今年刚上市的券商，业务有很大的提升空间；2019年中报显示东吴证券的净利润提升非常明显；2019年长江证券的风险管理水平被评为CCC，相对较低。

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